红周刊 特约 | 梁杏

2021年大盘开局良好，随后在国内外流动性边际扰动之下出现了杀跌和调整，截至2021年3月18日，沪深300指数2021年下跌1.33%，但是板块和行业机会却此起彼伏，结构性市场特征依然明显，其中钢铁行业以接近22%的收益率遥遥领先于各大一级行业。

钢铁板块为何走势“一骑绝尘”

2021年，“碳达峰”和“碳中和”主题热度陡升。碳中和的目标就是在未来提升清洁能源的占比，压降老能源和高耗能行业的占比，造成一定的供给侧改革，因此碳中和同时利好新老能源。由于新能源前期涨幅较快，估值相对较高，后续前景看好，投资可持续性较强，但当下老能源估值低、安全边际高，所以优先考虑老能源和高耗能行业。

在老能源和高耗能行业中，煤炭对应的火电在能源结构中占比达到64%，在新能源成本不够低、产能尚未迅速扩大的当下，煤炭火电去产能对工业和民生用电影响较大，因此煤炭去产能将与新能源份额扩大同步推进，而钢铁只需加大进口就可以迅速去产能。

对于钢铁行业而言，它对于碳中和的贡献主要是来自于供给侧。钢铁行业每年的碳排放大约占全球排放的10%左右，而我国可达15%以上。我国钢铁行业早期为了配合大规模的基建和房地产建设，使用和海外不一样的工艺流程，使用了大量的高炉和转炉，这些长流程的生产设备会造成更多的碳排放，高炉的碳排放大约是电炉的20倍以上。

那么改为电炉是否可行？并非如此，一方面是电炉技术设备更新需要时间，另一方面电炉所需要的材料也跟高炉和转炉不太一样，比较依赖于废钢，而我国的废钢供给不足，因为废钢主要的供给来自于海外。因此我国转向短流程的电炉事实上是比较困难的。要压降钢铁行业的碳排放量最迅速的手段就是高炉停产，增加进口，形成新一轮供给侧改革。

供给侧改革会带来供给的不足，在需求一定的情况下，如果供给不足，会造成市场上该产品的价格上升。产品价格上升会带来企业毛利的增加，企业毛利增加就意味着企业会有更多的业绩表现。而这一点正是我们上一轮在钢铁行业供给侧改革中看到的事情，行业在经历了上一轮供给侧改革之后，很多落后产能被淘汰了。当时钢铁行业整体的PB估值从1.2倍左右涨到最高接近1.7倍。

碳中和投资逻辑清晰

被动指基配置时点浮现

碳中和的目标就是未来提升清洁能源的占比，压降老能源和高耗能行业的占比，造成一定的供给侧改革，因此碳中和同时利好新老能源。

从估值情况看，低估值的老能源板块安全边际更高、空间更足。当前阶段可优先考虑低估值和去产能更迅速的钢铁行业，其次考虑低估值和未来必将去产能的煤炭行业，后续可考虑估值分位中等略偏上的高能耗化工行业的供给侧逻辑以及估值当前不便宜，但未来增长潜力较大的新能源和环保主题投资。

结合政策利好，现阶段首选钢铁板块，看好逻辑在于“低估值+供给侧”去产能最为顺畅。如果投资者想通过场内ETF来完成钢铁行业一键布局和实现便利交易功能的话，目前全市场只有一只钢铁ETF可以选择。截至3月18日，该基金的规模约5.7亿元，近期流动性较好，过去1周日均成交额约1亿元。

而下一阶段适宜关注煤炭板块，看好的逻辑在于“低估值+未来必将去产能”。与钢铁类指基类似的是，目前全市场只有一个煤炭ETF可以选择。截至3月18日，产品的规模约4亿元，流动性较好，过去一周日均成交额约1亿元。

而未来则需要关注化工行业的供给侧逻辑，从被动指数型基金来看，目前全市场有4个化工类ETF可供选择。由于4个化工类ETF均在春节后发行并在3月开始上市交易，跟踪的都是中证细分化工指数，因此从流动性来选择，化工龙头ETF过去一周日均成交额接近7000万元，较为占优。

（本文已刊发于3月20日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及基金仅为举例分析，不做买卖建议。）